2022年以來，全國區(qū)域疫情反復(fù)，消費疲軟，紡織服裝行業(yè)零售額增速轉(zhuǎn)為負值，紡織服裝行業(yè)受疫情影響較大。連續(xù)6年蟬聯(lián)國內(nèi)男裝市占率第一的國民男裝品牌的海瀾之家股份有限公司（以下簡稱“海瀾之家”）也未能幸免。

      財報顯示，2021年度，海瀾之家實現(xiàn)營業(yè)收入201.88億元，同比增長12.41%，歸屬于上市公司股東的凈利潤24.91億元，同比增長39.60%。全年利潤增長快于收入增長，主要系2021年疫情反復(fù)影響終端銷售，加之毛利率較2020年有較大提高。單季度來看，2021年四季度與2022年一季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入60.32億元和52.12億元，同比分別下降2.4%和下降5.15%；歸屬于母公司的凈利潤分別為4.44億元和7.23億元，分別雙雙同比下降10.25%、14.17%，2022年一季度歸屬于母公司的凈利潤同比下滑主要系營業(yè)收入減少、計提存貨跌價準備、銷售費用中員工薪酬增加。

      大公國際資信評估有限公司（以下簡稱“大公國際”）認為，2022年以來，受全國區(qū)域疫情反復(fù)，消費疲軟，紡織服裝行業(yè)零售額增速轉(zhuǎn)為負值，而2022年一季度海瀾之家的營業(yè)收入和利潤規(guī)模同比均有所下降，顯示出，海瀾之家的經(jīng)營易受到疫情影響。

      財報顯示，2021年，海瀾之家營業(yè)收入和毛利潤同比均有所增長，毛利率同比有所提高，但收入和毛利潤仍未恢復(fù)至疫情前水平。

      分板塊來看，2021年，海瀾之家營銷活動減少，同時直營店數(shù)量增加，品牌經(jīng)營的收入、毛利潤和毛利率同比均有所增長；服裝生產(chǎn)收入和毛利潤同比均略有提升，仍為公司營業(yè)收入和利潤的重要補充，毛利率同比降低1.14個百分點；其他業(yè)務(wù)收入和毛利潤同比均大幅增加，主要是材料銷售同比大幅增加所致。

      2022年1～3月，全國區(qū)域疫情反復(fù)，居民消費疲軟，受海瀾之家主品牌收入同比下降影響，公司營業(yè)收入同比下降5.15%，由于直營門店數(shù)量增加，毛利潤同比增長0.06%，毛利率同比增加2.36個百分點。

      從各品牌銷售收入和毛利率來看，2021年，海瀾之家系列銷售收入仍占比最大，海瀾之家系列銷售收入同比繼續(xù)增長，受直營店數(shù)量增加及品牌營銷活動減少影響，毛利率同比有所提高，其中，海瀾之家系列毛利率同比增加4.02個百分點；其他品牌營業(yè)收入同比快速增長，毛利率同比有所增加。

      進入2022年一季度以來，受全國區(qū)域疫情反復(fù)，海瀾之家營業(yè)收入和利潤規(guī)模同比均有所下降，其中，海瀾之家系列收入同比下降7.28%，毛利率同比增加2.91個百分點；圣凱諾品牌收入同比下降4.28%，毛利率同比降低1.34個百分點；其他品牌收入同比增長16.71%，毛利率同比增加0.21個百分點，變化不大。

      利潤方面，2021年，受益于營業(yè)收入和毛利率的增長，海瀾之家的營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤同比分別增長42.42%、41.67%和39.77%，快速增長，為此，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率同比分別增加2.19個百分點和3.55個百分點，盈利能力有所提高。

      大公國際表示，2022年1～3月，受全國區(qū)域疫情反復(fù)影響，消費疲軟，海瀾之家營業(yè)收入同比下降5.15%，毛利率同比增加2.35個百分點；期間費用同比增長12.78%，期間費用率同比增加3.74個百分點，其中銷售費用同比增長24.01%，主要是直營門店數(shù)量同比增加所致，管理費用同比下降2.53%，變化不大；資產(chǎn)減值損失仍為存貨跌價損失，同比減少0.19億元。同期，受收入下降影響，公司營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤同比分別下降9.98%、10.68%和13.95%，盈利水平有所下滑，總體來看，海瀾之家經(jīng)營易受到疫情影響。

      此外，需要看到的是，2021年以來，海瀾之家的負債規(guī)模有所上升，仍以流動負債為主，公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式使得應(yīng)付賬款規(guī)模仍較大。

      財報顯示，2021年以來，海瀾之家總負債規(guī)模持續(xù)上升，負債結(jié)構(gòu)仍以流動負債為主，流動負債持續(xù)增長。

      大公國際介紹，海瀾之家的流動負債主要由應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款、應(yīng)交稅費和合同負債構(gòu)成。公司以賒購的方式向供應(yīng)商采購產(chǎn)品，使得應(yīng)付賬款規(guī)模持續(xù)較大，同時也是公司資產(chǎn)負債率較高的原因。2021年末，公司應(yīng)付賬款同比有所增長，其中應(yīng)付經(jīng)營性采購款67.12億元，占應(yīng)付賬款總額比重為99.16%，賬齡一年以內(nèi)的應(yīng)付賬款為64.93億元，占應(yīng)付賬款總額比重為95.92%；應(yīng)付票據(jù)均為銀行承兌匯票，同比略有下降；其他應(yīng)付款同比有所下降，主要是代收加盟店款項同比減少3.79億元所致，賬齡一年以內(nèi)的其他應(yīng)付款為11.94億元，占其他應(yīng)付款總額比重為95.76%；應(yīng)交稅費同比增幅較大，主要是應(yīng)交企業(yè)所得稅同比增加4.03億元所致；合同負債主要為預(yù)收貨款，同比有所增長，主要是預(yù)收貨款同比增加0.50億元及新增消費積分0.99億元所致。

      2022年3月末，海瀾之家應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款較和合同負債較2021年末均有所增長，應(yīng)交稅費較2021年末下降17.02%，應(yīng)付賬款較2021年末變化不大。

      海瀾之家的非流動負債主要由應(yīng)付債券和租賃負債構(gòu)成。2021年末，公司應(yīng)付債券同比小幅增長，主要是計提利息及溢折價攤銷所致；因首次執(zhí)行新租賃準則，新增租賃負債7.01億元。截至2022年3月末，公司租賃負債較2021年末有所下降，非流動負債其他各主要科目變化均不大。

      大公國際認為，2021年末，海瀾之家的總有息債務(wù)規(guī)模同比小幅增長，可使用貨幣資金仍可覆蓋總有息債務(wù)規(guī)模，公司償債壓力較小。

      大公國際認為，2021年末，海瀾之家的總有息債務(wù)規(guī)模同比小幅增長，總有息債務(wù)結(jié)構(gòu)仍以長期有息債務(wù)為主。從總有息債務(wù)構(gòu)成來看，短期有息債務(wù)均為應(yīng)付票據(jù)，長期有息債務(wù)為“海瀾轉(zhuǎn)債”。2021年末，公司貨幣資金扣除受限部分及加盟商的經(jīng)營保證金外，可使用貨幣資金規(guī)模為102.95億元，為總有息債務(wù)規(guī)模的2.51倍，整體來看，公司償債壓力較小。截至2022年3月末，因應(yīng)付票據(jù)較2021年末增長，公司總有息債務(wù)規(guī)模較2021年末略有上升。

      從總有息債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)分布來看，截至2022年3月末，公司有息債務(wù)分布于1年以內(nèi)和2～3年到期，公司可使用貨幣資金規(guī)模較大，短期償債壓力仍較小。

      代收加盟店款項主要為公司加盟店采用移動支付等收款方式后，其零售收入全額匯款至公司相關(guān)賬戶，公司扣除應(yīng)收加盟店的貨款后計入代收加盟店款項。

      由于公司加盟商繳納的經(jīng)營保證金為非付息債務(wù)，故短期有息債務(wù)中剔除該部分，同時2021年以來，短期有息債務(wù)中不包括未到期應(yīng)付利息。

      從銷售渠道看，海瀾之家仍以線下為主，直營店數(shù)量不斷增加，帶動公司毛利率增長；同時后疫情時代，公司不斷拓展線上銷售渠道，線上銷售收入規(guī)模和占比同比均繼續(xù)提升。

      截至2021年年末，海瀾之家總門店數(shù)7652家，較2020年初凈增271家，其中，海瀾之家系列門店5672家，與上年同期相比增加129家，直營店凈增241家，占比為12.82%；其他品牌門店1980家，與上年同期相比增加142家，直營店凈增69家，截至2022年一季度末，公司總門店數(shù)為7671家，其中，海瀾之家系列門店5692家，其他品牌門店1979家。海瀾之家通過不斷優(yōu)化線下門店的渠道布局，加大購物中心門店的拓展力度。

      海瀾之家的銷售渠道分線下銷售和線上銷售，線下銷售采用直營、加盟和聯(lián)營模式，渠道主要分布于全國縣級及以上城市核心商圈的步行街、百貨商場、購物中心等，并在馬來西亞、新加坡、泰國、越南等東南亞國家開設(shè)了門店。線上主要在天貓、京東、唯品會、微信小程序及抖音、快手等電商渠道實現(xiàn)銷售。

      2021年，海瀾之家的線下銷售收入同比有所增長，同時由于毛利率較高的直營門店數(shù)量增加，線下業(yè)務(wù)毛利率同比有所提高。同時，公司堅持走“全渠道、多平臺，優(yōu)勢互補”的線上營銷策略，2021年線上銷售收入同比繼續(xù)增長，線上銷售收入占比從2020年的11.75%提升至14.02%，但由于線上營銷活動較多，毛利率同比有所下降。2022年1～3月，受疫情影響，公司線上、線下銷售收入同比分別下降6.33%和5.10%，毛利率同比均有所上升。

      海瀾之家線下銷售仍采用直營、加盟和聯(lián)營模式多種管理模式。公司線下的門店遍布全國31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），覆蓋80%以上的縣、市，并進一步拓展到東南亞海外市場。2021年，公司新開門店1198家，關(guān)店927家，凈增271家。其中，直營店新增數(shù)量為310家，而加盟店及聯(lián)營店關(guān)閉39家，直營店數(shù)量同比大幅增長，加盟店及聯(lián)營店數(shù)量同比有所下降，2022年3月末直營店數(shù)量繼續(xù)增長而加盟店及聯(lián)營店數(shù)量繼續(xù)下降。2021年，公司直營店渠道毛利率為63.49%，同比增加7.33個百分點，加盟店及其他渠道毛利率為36.64%，同比增加2.89個百分點，直營店渠道毛利率遠高于加盟店及其他渠道。

      新冠肺炎疫情推動了在線經(jīng)濟服務(wù)形態(tài)的快速發(fā)展，2021年，公司繼續(xù)發(fā)力天貓、京東、淘寶、唯品會等主流平臺，并在抖音、快手平臺進行深入布局，全力打造品牌自播聲量。公司在布局傳統(tǒng)及新興媒體渠道的同時，以品牌會員為核心，強化微信、微博、抖音等社交內(nèi)容平臺自媒體矩陣建設(shè)，采用“品牌+產(chǎn)品+節(jié)點”的營銷模式，逐步形成海瀾之家獨有會員文化，持續(xù)擴充品牌粉絲陣營，賦能品牌私域流量建設(shè)。

      2021年，海瀾之家多數(shù)產(chǎn)品銷量和銷售均價同比上升；銷售區(qū)域分布較廣，但同時公司門店仍主要分布于三、四線城市，城市布局及受眾消費人群不均衡。

      近年來，海瀾之家在鞏固三、四線城市門店覆蓋的基礎(chǔ)上，積極向一、二線城市滲透和輻射，同時加大對購物中心門店的拓展力度，不斷優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)營銷布局。但現(xiàn)階段公司布局仍是以三、四線城市為主，海瀾之家產(chǎn)品的主要消費人群亦集中于三、四線城市，城市布局及受眾消費人群不均衡；一、二線城市消費貢獻度相對較低，一、二線城市整體門店數(shù)量有待提高，城市布局有待進一步完善。同時，公司門店銷售的產(chǎn)品以男裝為主，女裝等其他產(chǎn)品在主營業(yè)務(wù)收入中占比均較低，受眾消費人群不均衡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待改善。綜合來看，城市布局及受眾消費人群的不均衡。

      海瀾之家的服裝產(chǎn)品種類齊全，主要包括T恤衫、褲子、襯衫、針織衫、羽絨服、茄克衫和西服等七大類。2021年，公司主要產(chǎn)品中除T恤衫和針織衫銷量同比小幅下降外，其余各主要產(chǎn)品銷量同比均有所上升。從產(chǎn)品銷售均價來看，2021年，除西服和羽絨服產(chǎn)品銷售均價同比有所下降外，其余產(chǎn)品銷售均價均有不同程度的提升。

      從銷售區(qū)域來看，2021年，海瀾之家境內(nèi)業(yè)務(wù)銷售區(qū)域仍以華東地區(qū)為主，占比為39.87%，同比略有下降；其他地區(qū)中華北、西南和東北地區(qū)銷售收入占比同比小幅上升，中南和西北地區(qū)銷售收入占比同比均有所下降?，F(xiàn)階段公司境外業(yè)務(wù)量占比仍很低，2021年境外收入同比有所下降。

      民生證券分析師劉文正認為，盡管短期內(nèi)海瀾之家銷售恢復(fù)進程承壓，但長期來看，公司依靠品牌認知和完善的銷售網(wǎng)絡(luò)提振銷量，作為國內(nèi)領(lǐng)先的服裝銷售集團，海瀾之家旗下主品牌消費者認知度高，各子品牌依靠公司“平臺+品牌”模式的賦能和自身良好的產(chǎn)品設(shè)計和質(zhì)量未來亦有望實現(xiàn)良好增長。雖然2022年上半年國內(nèi)局部地區(qū)疫情多點散發(fā)導(dǎo)致部分線下門店暫時性閉店以及線上銷售物流運輸受阻，但考慮公司建立了廣泛的線上線下銷售網(wǎng)絡(luò)，未來在國內(nèi)疫情控制平穩(wěn)后仍將為旗下產(chǎn)品銷售提供有力支撐。

      劉文正預(yù)期，下半年起服裝需求迎來階段性復(fù)蘇，而在消費升級趨勢下，海瀾之家有望通過提價實現(xiàn)業(yè)績增長。局部疫情的持續(xù)反復(fù)帶來的旅行限制和社會面管控在較大程度上限制了人們外出的時間和場景，預(yù)計下半年疫情得到控制后將會迎來一波消費回暖，居民被壓制的社交、出游、購物等多場景均會帶來對服裝的購物需求反彈，此時的海瀾之家，在憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供給和品牌聲量的情況下，有望通過提價進一步促進業(yè)績復(fù)蘇。

      公開資料顯示，海瀾之家前身為成立于1997年1月的江陰奧德臣精品面料服飾有限公司（以下簡稱“江陰奧德臣”），起初從事以粗紡精紡為主的紡織制造業(yè)務(wù)，2002年起公司決定從生產(chǎn)型企業(yè)轉(zhuǎn)型為服務(wù)管理型企業(yè)，打造自有品牌海瀾之家，并于此后20年間陸續(xù)推出了多個子品牌，2014年海瀾之家與凱諾科技股份有限公司完成資產(chǎn)重組上市，截至2020年4月公司在男裝行業(yè)中以4.7%的市占率連續(xù)6年蟬聯(lián)行業(yè)第一。目前，公司業(yè)務(wù)涵蓋品牌服裝經(jīng)營以及職業(yè)服的生產(chǎn)和銷售，品牌服裝的經(jīng)營包括品牌管理、供應(yīng)鏈管理和營銷網(wǎng)絡(luò)管理等，公司已經(jīng)完成從單一的海瀾之家品牌到多元品牌發(fā)展的海瀾之家服飾集團，覆蓋了男裝、女裝、童裝、職業(yè)裝、家居服和家居用品6個細分領(lǐng)域，形成了完善的品牌矩陣。