三季度服裝子行業(yè)中高端服飾受益消費升級回暖持續(xù),紡織行業(yè)穩(wěn)定增長,電商領域持續(xù)快速發(fā)展。根據(jù)中報業(yè)績披露情況,從子行業(yè)看:1)全球電商龍頭公司三季報業(yè)績靚麗,海外線上零售市場發(fā)展勢頭迅猛,跨境電商行業(yè)依托供應鏈優(yōu)勢持續(xù)高速增長;國內(nèi)電商“品牌化”趨勢明顯,電商生態(tài)服務領域高效推動品類拓展,積極打造品牌矩陣。2)高端女裝品牌向好趨勢確立,消費升級下“高品質(zhì)、高品位”定位推動終端店效保持20%左右增速。龍頭公司多品牌經(jīng)營優(yōu)勢逐步凸顯,新興渠道頭部效應推動行業(yè)集中度提升。3)男裝行業(yè)復蘇明顯,門店調(diào)整帶動平均店效逐季回升,高端品牌內(nèi)生增長強勁。4)家紡行業(yè)線上銷售貢獻顯著,龍頭公司大家居外延拓展逐步落地開始發(fā)力。5)紡織行業(yè)出口需求弱復蘇,海外及新疆新增低成本產(chǎn)能陸續(xù)釋放推動穩(wěn)定增長。6)休閑服線下渠道調(diào)整仍在繼續(xù),終端店效下滑約5%。7)戶外體育業(yè)績下滑,看好向大旅游行業(yè)拓展延伸。

　　從品牌的渠道屬性來看,百貨渠道有所回升,電商渠道驅(qū)動銷售增長,堅定看好新零售模式。1)百貨渠道復蘇明顯,渠道經(jīng)16年下滑后整體呈現(xiàn)好轉態(tài)勢,三季度百貨占比較大的高端品牌服飾比音勒芬、歌力思、安正時尚等終端銷售增長趨勢明顯。2)電商渠道成為收入增長的主要動力,龍頭公司電商渠道銷售額占比達到10-40%,線上高增長得以拉動整體增長;品牌與平臺合作力度全面提升,通過多種營銷方式加大引流。3)購物中心地位進一步強化,龍頭白馬海瀾之家、森馬服飾等推動與購物中心渠道全面合作,加大資源傾斜力度拓展線下核心商圈;太平鳥的購物中心渠道布局全面,優(yōu)勢明顯。4)街店總體繼續(xù)承壓,各品牌均對街店實施關店調(diào)整,建議關注改善成效明顯的七匹狼、九牧王。

　　具體到重點公司情況,2017年三季報凈利潤實現(xiàn)高增長或復蘇的主要有:1)線上滲透持續(xù)演進:跨境通(三季報增速81.5%,自營平臺Gearbest保持高速發(fā)展收入增長102.1%,第三方業(yè)務受短期因素影響增速小幅放緩);南極電商(增速68.4%,品類擴張推動GMV增速達79.1%);開潤股份(增速45.3%,智能制造和自主品牌雙雙發(fā)力);美盛文化(增速101.2%,構建IP衍生品生態(tài)圈多向發(fā)展)。2)高端女裝復蘇:歌力思(增速124.3%,主品牌強勁復蘇,新品牌并表驅(qū)動高增長)。安正時尚(增速18.7%,主品牌及新興品牌內(nèi)生增長強勁)。太平鳥(收入增長9.7%,受存貨減值影響凈利潤下滑28.7%)。3)男裝調(diào)整成效顯著:九牧王(扣非凈利潤增速20.1%,關閉低效門店、新增大店旗艦店調(diào)整成效顯著);七匹狼(扣非凈利潤增速47.6%,渠道庫存調(diào)整見底,門店調(diào)整完畢);比音勒芬(三季度增速47.9%,定位契合消費升級需求,終端渠道擴張)。

　　行業(yè)觀點與投資建議:我們繼續(xù)推薦業(yè)績持續(xù)好轉的高端女裝與男裝龍頭,堅定看好電商領域,繼續(xù)推薦:1)電商成長股標桿跨境通+南極電商:跨境通自營平臺對標海外版京東發(fā)展更進一步,優(yōu)壹電商受益跨境政策紅利增長迅猛;南極電商GMV持續(xù)高增長,未來有望推動系統(tǒng)升級促使零售與公司收入關系透明化。2)女裝多品牌發(fā)展:太平鳥女裝調(diào)整見底及存貨減值拐點已現(xiàn)為后續(xù)業(yè)績帶來高彈性;安正時尚主品牌發(fā)展趨勢良好,新興品牌斐娜晨積極拓展開店;歌力思收購品牌并表增厚業(yè)績;3)男裝龍頭復蘇:海瀾之家全面發(fā)力電商平臺、購物中心新興渠道,延伸發(fā)展不斷推進,打造多品牌管理集團。七匹狼、九牧王渠道去庫存接近尾聲,門店調(diào)整貢獻增長;4)高端運動:比音勒芬高端定位清晰終端銷售迅速增長,門店拓展加速業(yè)績爆發(fā),拓展旅游市場貢獻未來增長點。布局明年,我們建議重點關注:1)電商龍頭:跨境通、南極電商;2)傳統(tǒng)白馬見底復蘇:海瀾之家;3)多品牌女裝龍頭:太平鳥、安正時尚、歌力思。