2018年江蘇加大環(huán)保整治力度。4月，江蘇省環(huán)保廳要求蘇北灌云、灌南、響水和濱海等4個(gè)化工園區(qū)全面停產(chǎn)排查，閏土、亞邦、吉華等眾多染料及中間體生產(chǎn)商被迫停產(chǎn)。6月，中央環(huán)保督查組“回頭看”專項(xiàng)運(yùn)動(dòng)已經(jīng)全面啟動(dòng)，督察組將很快進(jìn)駐江蘇，蘇北化工園區(qū)企業(yè)短期復(fù)產(chǎn)難度大。
除蘇北園區(qū)外，湖北推進(jìn)沿江1公里以內(nèi)化工企業(yè)關(guān)停，4個(gè)省級環(huán)境保護(hù)督察組已全部進(jìn)駐，染料中間體供應(yīng)商楚源(年產(chǎn)能H酸2.4萬噸、對位酯4萬噸)停產(chǎn)。
環(huán)保整治促使染料及中間體價(jià)格大漲。分散染料方面，浙江龍盛繼5月14日提價(jià)后，6月5日再次提價(jià)5000-8萬元/噸，分散染料價(jià)格已經(jīng)從年初的3萬元/噸上漲到5.3萬元/噸以上，漲幅77%，上游核心中間體間苯二胺則從2017年4季度的的2.2萬元/噸左右漲到2018年1季度的2.6萬元/噸，漲幅18.2%。
活性染料方面，6月初市場報(bào)價(jià)(主流黑)報(bào)價(jià)從3.3萬元/噸上漲到4.3萬元/噸，一次性上調(diào)30.3%，而上游中間體H酸則由4月初的3.3萬元/噸的漲至8萬元/噸，漲幅高達(dá)142%，另一大中間體對位酯則從年初的2.7萬元/噸漲至6萬元/噸，漲幅122%。
投資要點(diǎn)：
環(huán)保風(fēng)暴下競爭對手短期難以復(fù)產(chǎn)，染料價(jià)格或?qū)㈤L期在高位。2018年以來，江蘇、湖北等地環(huán)?；橼厙?yán)，閏土、亞邦、吉華、楚源等多家染料及染料中間體供應(yīng)商停產(chǎn)，染料價(jià)格大幅度上漲。分散染料價(jià)格已經(jīng)從年初的3萬元/噸上漲到5.3萬元/噸以上，漲幅77%；活性染料(主流黑)也大幅度提價(jià)，6月初市場報(bào)價(jià)3.3萬元/噸跳漲至4.3萬元/噸，漲幅30.3%。隨著6月中央環(huán)保督查組“回頭看”專項(xiàng)運(yùn)動(dòng)環(huán)保的開展，停產(chǎn)企業(yè)短期內(nèi)難以復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)染料價(jià)格將持續(xù)在高位。龍盛在蘇北無生產(chǎn)基地，受益于染料價(jià)格上漲。
公司是第一大分散染料和第三大活性染料供應(yīng)商，自產(chǎn)上游中間體原料，盈利能力強(qiáng)。公司擁有分散染料產(chǎn)能15.95萬噸，活性染料產(chǎn)能6.36萬噸，規(guī)模優(yōu)勢顯著。公司擁有分散染料上游核心中間體間苯二胺產(chǎn)能6.5萬噸，未來五年內(nèi)產(chǎn)能將拓展至10萬噸(2017年年報(bào)披露)。此外，公司現(xiàn)有H酸產(chǎn)能1.2萬噸，并且在上虞新建的2萬噸H酸和2萬噸對位酯產(chǎn)能將在2018年投產(chǎn)，完全投產(chǎn)后，基本可以滿足活性染料生產(chǎn)需求，公司盈利能力將大幅度提升。
競爭對手永久退出，間苯二酚供給不足價(jià)格上漲，中間體業(yè)務(wù)受益。2017年7月美國indspec公司永久退出間苯二酚業(yè)務(wù),影響全球供應(yīng)，而2013年起國內(nèi)對美日等國間苯二酚實(shí)行反傾銷,國內(nèi)貨源也持續(xù)趨緊。雙重因素作用下，間苯二酚價(jià)格暴漲，從2017年7月的6.65萬元/噸上漲到2018年6月的11.5萬，漲幅72.9%。龍盛擁有3萬噸間苯二酚產(chǎn)能，全球除住友化學(xué)外無大規(guī)模競爭對手，間苯二酚供應(yīng)缺口短期難以彌補(bǔ)，公司中間體業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于價(jià)格上漲。
盈利預(yù)測和投資評級。我們看好公司作為染料龍頭企業(yè)的發(fā)展前景，隨著供需格局的持續(xù)改善以及上游中間體原料的產(chǎn)能釋放，公司的盈利能力大幅提升。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.31、1.65和1.86元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭對手復(fù)產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)；公司生產(chǎn)出現(xiàn)環(huán)?；虬踩珕栴}；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期；染料及中間體產(chǎn)品價(jià)格下跌。
