近期，國(guó)內(nèi)外棉花走勢(shì)明顯偏離，冰棉持續(xù)反彈，較4月初低點(diǎn)上漲超過(guò)10.7%，而同期國(guó)內(nèi)棉花期貨僅上漲2.74%。國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格疲軟的原因是國(guó)內(nèi)棉紡企業(yè)紛紛下調(diào)棉紗價(jià)格、庫(kù)存和棉花采購(gòu)，同時(shí)也受到國(guó)家棉花儲(chǔ)備和配額的影響。在中國(guó)棉花供應(yīng)充足的背景下，棉花“牛皮”的趨勢(shì)將持續(xù)到下游補(bǔ)貨周期重新啟動(dòng)。

下游企業(yè)仍在去庫(kù)存

3月初，棉紡企業(yè)補(bǔ)貨周期使棉紗價(jià)格上漲到更高水平，棉價(jià)也上漲到17000元/噸以上，紡紗利潤(rùn)也達(dá)到4000元/噸，為2015年以來(lái)最高。然而，隨后的棉紗訂單并沒(méi)有跟上，大部分棉紡企業(yè)只是維持了之前的訂單，棉紗行業(yè)逐漸進(jìn)入庫(kù)存，隨意下調(diào)棉紗價(jià)格。棉紗32支，從3月初的25780元/噸降至24110元/噸(4月16日?qǐng)?bào)價(jià))，下降1670元/噸。因此,328年棉花也已從16820元/噸減少到15360元/噸(4月16日援引),下降了1460元/噸,但棉花和棉紗的區(qū)別仍然高達(dá)8750元/噸,旋轉(zhuǎn)的利潤(rùn)是在歷史高水平,這顯然已經(jīng)進(jìn)一步壓縮的空間。如果春季需求跟不上，紡織企業(yè)為了搶占市場(chǎng)份額，有可能降低棉紗價(jià)格，甚至虧本銷(xiāo)售，這不利于棉花價(jià)格的上漲。

棉花328指數(shù)與紡織廠棉紗庫(kù)存天數(shù)之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，即棉紗需求影響棉紗價(jià)格，或棉紗價(jià)格影響棉紗采購(gòu)數(shù)量?？梢钥闯觯?020年以前，棉紗庫(kù)存數(shù)據(jù)滯后于棉紗價(jià)格，然后棉紗價(jià)格滯后于棉紗庫(kù)存天數(shù)，即2020年以后，需求主導(dǎo)棉紗價(jià)格變化。目前棉紡企業(yè)仍在去庫(kù)存，可能會(huì)像去年8月那樣開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存，也可能很快開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存。但筆者認(rèn)為，前者的可能性較大，至少目前還沒(méi)有訂單大幅增加的消息。

種植面積略有減少

根據(jù)棉花種植意向調(diào)查，中美兩國(guó)棉花種植面積略有下降。全國(guó)棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查結(jié)果顯示，2021年全國(guó)棉花計(jì)劃種植面積4542.6萬(wàn)畝，比上年減少25.6萬(wàn)畝，減少0.6%;根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月底的報(bào)告，2021年美國(guó)棉花總種植面積預(yù)計(jì)為1203.6萬(wàn)英畝，同比減少5.65萬(wàn)英畝，降幅為0.46%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

在棉花種植小幅減少的背景下，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在4月供需報(bào)告中預(yù)測(cè)，2020/2021年全球棉花產(chǎn)量將為2461.2萬(wàn)噸，比上年減少不到3萬(wàn)噸;消費(fèi)2565.8萬(wàn)噸，比上年增加324.8萬(wàn)噸。全球棉花供需缺口104.6萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比仍高達(dá)79.30%。中國(guó)庫(kù)存率為95.25%，遠(yuǎn)高于2018年6月的67%。因此，即使全球疫情防控形勢(shì)有所改善，僅靠需求回升來(lái)改變供需關(guān)系是不夠的，需要通過(guò)減少供給來(lái)增加上升因子。

ICE棉花難復(fù)制2018年同期行情

自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，ICE棉花探底回升，一直上漲至95美分/磅高點(diǎn)后，基金開(kāi)始減少棉花多單。2月23日，基金凈多單達(dá)到了9.7萬(wàn)張，此時(shí)ICE棉花收盤(pán)價(jià)為92.58美分/磅，隨后不斷減少多單至3月9日才開(kāi)始略增。不過(guò)，在最近3周時(shí)間里，隨著ICE棉花價(jià)格不斷下跌，基金一路減倉(cāng)，4月6日基金持有7.4萬(wàn)張凈多單。

從美國(guó)棉花現(xiàn)貨情況來(lái)看，美國(guó)棉花銷(xiāo)售進(jìn)度超過(guò)90%，與2018年同期基本持平。在5月份合約到期之前，如果基金利用現(xiàn)貨短缺的主題，迫使交易者移動(dòng)頭寸或下單價(jià)格，將有可能再次提高期貨價(jià)格。但與目前情況不同的是，當(dāng)基金價(jià)格上漲時(shí)，基金不斷增加超過(guò)一個(gè)頭寸，超過(guò)一個(gè)頭寸的凈頭寸達(dá)到11.8萬(wàn)手。但目前凈持倉(cāng)量與持倉(cāng)量增加的趨勢(shì)不一致。如果基金在未來(lái)幾周不增加更多的棉花，冰棉極有可能形成上半年95美分/磅的高點(diǎn)。

目前來(lái)看，依然有很多因素限制棉花價(jià)格上漲，如國(guó)儲(chǔ)棉是否輪出、配額是否增發(fā)、疫情是否束縛棉花需求等，國(guó)內(nèi)棉花的上漲和下跌容易受到補(bǔ)庫(kù)周期的影響，短期再次上漲的空間不大。